Les ETF sur Bitcoin et leur influence sur le marché des cartes cadeaux achetées en cryptomonnaie

Le débat entourant les récents dynamismes du marché des fonds négociés en bourse (ETF) basés sur la création monétaire fait écho à une pratique qui évolue sous nos yeux. En décembre dernier, les rencontres entre la SEC et les émetteurs potentiels d’ETF en Bitcoin au comptant ont abouti à un consensus sur l’adoption d’une méthodologie de création en espèces par ces émetteurs, plutôt que le transfert « in kind » classique. Les opinions à ce sujet varient grandement, mais pour faire court, l’impact sur les investisseurs sera minime, assez significatif pour les émetteurs et globalement peu flatteur pour la SEC.

Afin de contextualiser, il est essentiel de décrire la structure de base des ETF. Les émetteurs d’ETF travaillent conjointement avec des Participants Autorisés (PA) qui peuvent échanger, pour un montant fixe d’actions ETF et des frais prédéterminés, soit une quantité prédéfinie des actifs du fonds (actions, obligations, matières premières, etc.), soit un montant défini en espèces, ou une combinaison des deux. Avec la création en espèces, l’émetteur doit publier le montant en espèces, en temps réel au fur et à mesure que le prix du Bitcoin varie, pour acquérir, dans notre exemple, 100 Bitcoins. Ils doivent également indiquer le montant qui peut être obtenu pour le rachat de 100 000 actions ETF. L’émetteur est ensuite responsable de l’achat des Bitcoins nécessaires pour respecter ses engagements, ou de leur vente dans le cas d’un rachat.

Ce mécanisme est valable pour tous les ETF et, on le voit bien, cela signifie que l’affirmation selon laquelle la création en espèces impliquerait que le fonds ne soit pas soutenu à 100 % par des Bitcoins est incorrecte. Un délai très court peut survenir après la création durant lequel l’émetteur n’a pas encore acheté les Bitcoins nécessaires, mais plus ce délai est long, plus le risque pour l’émetteur est grand. Si le prix payé dépasse le prix indiqué, le fonds aura un solde de caisse négatif, ce qui abaissera la Valeur Nette d’Actif du fonds et affectera ses performances – un point non négligeable pour un émetteur cherchant à accroître ses actifs. Si l’émetteur parvient à acheter les Bitcoins pour moins chers que le montant déposé par les PA, le fonds aura alors un solde positif, ce qui pourrait améliorer ses performances.